高端功率半导体不断取得突破，有望进入汽车领域

                                                                                    中投证券 孙远峰,耿琛,张雷,张磊

       中投电子观点：

高端产品逐步放量，产品结构显着升级，有望进军汽车领域。16 年H1 毛利率23.78%，同比增1.3pct，公司秉承将功率半导体做强做精的“工匠”精神，推动公司产品线向第六代IGBT 等高端领域不断拓展，目前已逐步具备向客户提供一站式整体解决方案的能力。公司上半年顺利通过了 TS16949 体系认证（全称是“ 质量管理体系－汽车行业生产件与相关服务件的组织实施ISO9001： 2008 的特殊要求” ） ，该体系认证的通过，为公司进军汽车领域奠定了基础，使公司专国际知名企业站在同一竞争平台，公司未来有望深度受益新能源汽车爆发的产业趋势。

事业部改革加速推进，进一步加大对IGBT 等高端产品研发投入，发展后劲十足。公司上半年持续推进事业部改革，IGBT 产品团队重点推进第六代IGBT 以及 MOS 产品的系列化工作；高端二极管团队重点推进 TRENCHSBD、 FRD 产品的系列化工作；双极产品团队重点推进中高端应用 SCR、放电管产品的系列化工作。通过进一步推进模块技术向高端应用领域拓展，公司实现了技术推广由芯片向模块延伸，由单一产品向解决方案延伸，最大化发挥在技术领域的综合优势，快速实现对重点目标应用领域的拓展工作。随着公司新的产品逐渐量产，公司的发展后劲得到了有力保障，全年业绩仍有保障。

持续加强工艺平台建设，工艺技术转化能力进一步增强。对工艺技术的掌控能力是功率半导体企业持续发展的核心竞争力，公司在原有技术积累的基础上不断进行工艺优化，目前已实现 4 英寸线对 BJT、放电管、可控硅产品工艺技术平台的整合与优化，五英寸线对平面、TRENCH 高端二极管、CMOS 工艺技术平台的整合与优化，六英寸线对 MOSFET、IGBT 工艺技术平台的整合专优化；公司全面的工艺技术“掌控能力”已充分体现。

积极推进第三代新材料器件的研发、制造，以实现在功率半导体领域对国际领先企业的弯道超车，力争在“十三五”末期在国内功率半导体器件行业中率先进入国际领先企业行列，树立具有国际影响力的民族品牌。

投资要点：

公司是且注于设计+材料创新，以及特种工艺的“芯片级”功率半导体龙头企业，亦是技术积累超50 年的A 股稀缺“自主可控”标的。公司凭借长期技术和市场积累将实现行业突破，适逢本土龙头企业投融资热潮，以及英飞凌等国际同业龙头高速发展的“黄金周期”；实际控制人更替和股权激励计划表征内部治理告一段落，预计迎来可持续的高速发展周期。

高成长行业爆发和自主可控，综合催生IGBT/智能模块IPM 等高端功率半导体飞速成长。新能源汽车及其充电设备对IGBT 类芯片和模块产品需求旺盛，功率模块成本占比高达约10%，仅本土需求即达600 亿元视模；历史上，公司曾为国家军工行业相关建设提供坚强保障和支撑，现今，在高端武器装备电磁化发展趋势明显下，国产替代实现自主可控已迫在眉睫；公司能力已达国际水平，并具备稀缺的“实际量产落地”能力，预计将依托旺盛需求，实现高附加值产品放量，盈利水平将获得快速提升。

第三代功率器件迎巨大潜在市场，公司具备迎接新机遇的充足主客观条件。第三代功率半导体与现有高端产品，在材料/结构/工艺/封装等核心环节，具备明显的传承性，公司IDM 模式下完全能够满足新材料器件的发展需要，技术向上延伸水到渠成，高端产能扩容和技术升级发展预期十分强烈。

高端功率半导体不断取得突破，有望进入汽车领域.pdf给予”强烈推荐“评级，目标价14 元。16-18 年净利润预计0.95/2.05/3.50亿元，EPS 0.13/0.28/0.47 元，同比增速121%/115%/71%。行业资源整合趋势给予公司较强内生外延发展预期；军工/新能源亟待突破，高附加值产品持续优化获利能力；功率半导体戓略新兴格局下，“大行业小公司”现状给予足够空间；鉴于未来业绩高成长和PEG 考量，已经呈现销售收入和毛利率提升的趋势，以及潜在突破行业估值中枢较高和标的的稀缺性，给予17 年50 倍PE，目标价14 元，具长期投资价值。

风险提示：本土半导体国产化替代，以及新应用领域拓展不达预期的风险。

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